卓创资讯：事件性利好驱动 正丁醇5月均价环比上涨

　　丁辛醇资深分析师 崔洪磊

　　关键词：正丁醇、装置停车、价格上涨

　　【导语】5月中上旬正丁醇及下游产品呈现冲高回落走势。月初以来，受事件性利好驱动，正丁醇价格宽幅上涨。虽然下游产品同步上涨，但因价格涨幅不同步与终端下游接受度差异，产业链对高价正丁醇传导遇阻。未来正丁醇价格较大程度与停车装置复产时间密切相关，行业或再度步入累库周期。

　　进入5月份之后，主力装置停车成为影响正丁醇走势的关键性因素，中上旬市场呈现先涨后跌的走势。从均价环比变动来看，正丁醇及下游产品出现不同程度的上涨，产业链价格重心环比上移。从供应端来看，主力装置停车引发行业供应增幅不及预期，并成为驱动市场上行的主因。从需求端来看，主力下游开工涨跌不一，需求对正丁醇支撑力度有所改善，但下游产品对高价丁醇传导阻力渐增的现状引发市场冲高回落。

　　表1 2023年5月正丁醇与下游价格环比变动 单位：元/吨

年份

正丁醇（江苏）

丙烯酸丁酯（华东）

醋酸丁酯（华东）

DBP（河南）

2023年5月

7679

8981

7588

9046

　　数据来源：卓创资讯

　　备注：2023年5月价格数据为截至5月18日。

　　开工增幅不及预期 正丁醇价格环比上涨

　　5月份期间，正丁醇市场先涨后跌，均价环比上涨。受主力装置意外停车影响，月初正丁醇涨幅超千元。面对原料端出现的宽幅上涨，主力下游对此接受度欠佳，部分丁酯装置一度减产、停车。虽然正丁醇因下游传导不畅引发价格冲高回落，但整体运行重心较节前出现明显上移。从价格端来看，5月中上旬江苏正丁醇区间为8000-8500元/吨，较4月7300-8000元/吨的运行区间涨幅明显。

　　当期正丁醇价格变动与行业开工呈现一定的相关性。进入5月份，主力装置意外停车导致正丁醇开工连续两周下降，并打断了自4月下旬以来因停车装置复产引发的行业开工回升动作，节后行业开工回升不及预期现状对高价丁醇形成正向支撑。

　　图1 2022-2023年正丁醇价格曲线对比图

　　来源：卓创资讯

　　图2 2022-2023年正丁醇开工负荷对比图

　　来源：卓创资讯

　　上下游涨幅不同步，产业链利润变动较大

　　从下游消费结构来看，丙烯酸丁酯、醋酸丁酯和DBP占据了正丁醇消费量前三位。据卓创资讯统计，2022年上述三大下游在正丁醇下游中总占比达到85%。5月份以来，面对正丁醇快速上涨，虽然主力下游也出现较大涨幅，鉴于下游丁酯价格与成本涨幅不同步，正丁醇及下游产业链利润情况出现了明显变动。整体来看，正丁醇利润环比不断改善，但下游产品利润率却出现了不同程度的下降。

　　小长假前后，正丁醇与下游产品毛利率差异明显，正丁醇毛利率从12%增至23%，三大主力下游毛利率却出现了2-5个百分点的降幅，正丁醇及下游利润率变化相反的现象也反映了产业链传导不畅的现状。

　　图3 正丁醇及下游产品利润率对比图

　　数据来源：卓创资讯

　　5月下旬：聚焦停车装置恢复进度，正丁醇回调压力将增大

　　未来市场聚焦于正丁醇停车装置复产进度。大概率而言，5月下旬停车装置复产可能增大，预计正丁醇承压下行可能较大。

　　供应方面，虽然宁夏和宁波正丁醇新装置重启进度滞缓，但市场对山东停车装置复产仍抱有较高预期，未来正丁醇供应将逐渐提升，正丁醇有望重归累库周期。

　　需求方面，5月中旬以来，丙丁开工有所回升，但其余下游高价丁醇接受度欠佳，另外三大主力下游产品景气度环比下降。从内需和出口来看，未来正丁醇需求端暂缺乏新的增长点，预计需求环比持平可能性较大。

　　成本方面，在中等利润背景下，低价丙烯对正丁醇支撑力度不佳。

　　综上来看，未来正丁醇供应端呈现较强的增产预期，在需求变动不大的背景下，正丁醇有望重归累库通道，届时产品价格端或呈现承压下行的走势，而累库周期启动时间点较大程度与山东停车装置复产时间相吻合。